事件:
公司發佈2台中產後之家推薦017年中報:
(1)上半年公司營收2.83億元,同比增長29.14%,歸母凈利潤0.99億元,同比增長121.42%;
(2)上半年酷牛互動營收0.85億元,凈利潤0.66億元;天上友嘉營收0.80億元,凈利潤0.51億元;杭州幻文營收0.49億元,凈利潤0.26億元;台中市月子中心
(3)業績預告:公司預計2017年1-9月實現歸母凈利潤1.33億元-1.77億元,同比增長50%-100%。
點評:
服裝業務逐步退出,積極構建泛娛樂產業鏈。
(1)公司正逐步剝離服裝板塊,上半年公司服裝收入0.55億元,同比減少28.55%,毛利率4.86%,公司積極通過品牌授權經營模式推進去庫存計劃,庫存壓力逐步緩解;
(2)構建泛娛樂產業鏈:投資方面,公司專項產業基金一期、二期參股投資泛娛樂公司10傢,並收購產業基金孵化的優質項目1傢;IP運營方面,幻文科技精品文學與動漫IP儲備充足;遊戲研發運營方面,酷牛互動與天上友嘉均擁有突出IP遊戲改編能力;
(3)上半年酷牛互動、天上友嘉、幻文科技業績表現符合預期,考慮到酷牛互動參與研發手遊《傳奇世界》目前iOS暢銷榜58名;天上友嘉旗下《新仙劍奇俠傳3D》、《聖鬥士星矢:重生》均穩定運營,並將於下半年推出《三國志2017》手遊,我們認為三傢子公司業績具有可持續性,能較好完成業績對賭。(酷牛互動、天上友嘉、幻文科技2017年對賭分別為1.16億元、1.43億元、0.65億元)打造精品IP手遊,精細化運營能力穩步提升。
(1)精品IP手遊有序推出,根據公司官網,《三國志2017》手遊將於2017年8月30日上線,產品IP由日本光榮株式會社《三國志11》正版授權,《三國志11》在國內具有龐大粉絲群,根據百度貼吧數據,目前《三國志11》貼吧關註超過19萬人,發帖數超過1000萬。根據公司半年報,《三國志2017》手遊由公司旗下天上友嘉研發並負責安卓渠道發行;同時動漫IP改編手遊《從前有座靈劍山》與《銀之守墓人》正處於研發狀態,預計2017-2018年推出;
(2)多品類遊戲IP儲備充足,端遊IP主要包括《新仙劍奇俠傳》、《軒轅劍》等;動漫IP主要包括《聖鬥士星矢:重生》、《妖精的尾巴》、《從前有座靈劍山》、《銀之守墓人》等;網文IP項目主要包括《說英雄誰是英雄》、《龍符》、《玄界之門》等;影視IP項目包括熱播劇《錦繡未央》等;
(3)手遊精細化運營能力逐步提升,旗下成台中產後護理之家推薦熟產品《新仙劍奇俠傳3D》、《純三國》、《凈化》、《星座女神》、《唐門世界》、《聖鬥士星矢:
重生》(iOS暢銷榜101名)等目前穩定運營;2017年上半年上線手遊《傳奇世界》、《軒轅劍3》表現良好,其中《傳奇世界》位列iOS遊戲暢銷榜排名58名。
孵化優質動漫IP,打造IP一體化運營模式。
(1)公司旗下動畫《少年錦衣衛》與網文IP漫畫《玄界之門》上線表現良好,其中《玄界之門》漫畫版2017年6月上線,截至2017年6月30日人氣已突破1000萬,評分高達9.6分,體現出公司IP孵化能力突出,為後續漫遊聯動打下堅實基礎;台中產後護理中心推薦
(2)同時公司動漫項目儲備充足,《禦甲玄機》動漫電影由日本《怪物獵人》官方小說畫師擔任視覺主創,預計於2018-2019年上線;原創籃球動畫大電影《籃下英豪》項目立項並啟動策劃工作,預計2018年完成制作;原創漫畫《伏魔都市》、《鳳歸》預計2017年Q4上線;
(3)基於優質IP,打造一體化運營模式。公司基於《玄界之門》IP,啟動遊戲、影視、漫畫項目;基於《說英雄誰是英雄》IP,推進影視、動漫、手遊一體化運營,漫畫版持續熱載,與華策簽約出品影視劇,並實現手遊與影視劇同步推出。
(數據來自公司半年報)投資建議:公司IP儲備充足,遊戲作品有序推出,打造IP一體化運營模式。我們預計公司2017-2019年凈利潤分別為3.50億元、4.50億元、5.50億元,對應Eps分別為0.43元、0.55元、0.68元,對應PE分別為21X、17X、14X,參考同類可比公司,給予30X估值,對應目標價12.9元,給予“買入-A”評級。
風險提示:遊戲政策監管趨嚴、產品矩陣單薄、重點手遊作品上線表現不佳等風險。
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